永新光学是中国光学精密仪器及核心部件制造商、光学镜头有突出贡献的公司，拥有“NOVEL”、“江南”和“NEXCOPE”等自主品牌。显微镜、光学元件组件两大业务构成了公司的主要收入，以2018年中报测算，显微镜占43.6%，光学元件占53.5%，光学元件业务中占比重较大的条码扫描仪。受益于全球显微镜行业高端化及物联网浪潮带来的条码扫描仪需求，公司收入增长迅速，业务结构一直在优化，盈利能力逐年加强，净利率从2015年的13%上升至2017年的21%。

  利用技术优势进击车载镜头市场。车载镜头是公司近几年突破的新领域，已实现累计销售数百万件。公司多以自主研发为主，目前已通过国际大客户进入若干整车厂供应链，其中部分产品技术上的含金量高，单体价值量高。目前已与包括索尼、Quanergy、OotoFlux、均胜电子等汽车电子厂商展开订单合作。

  车载镜头市场远期规模达117亿元，市场需求量将达2.3亿颗，公司有望分享市场红利。车载摄像头的监控功能是ADAS的重要组成部分，车载镜头是车载摄像头的核心零部件。随着 2020 年后全自动驾驶时代的来临，ADAS 的逐渐渗透，车载镜头的需求将提升至 9-22 个每辆汽车，车载摄像头市场将呈现几何级增长。

  首次给予买入评级，目标价70元。我们预测公司2018-2020年每股盈利分别为1.38、2.00和2.70元，根据光学镜头与元件可比公司估值，我们给予公司19年35倍PE，对应目标价为70元，首次给予买入评级。

  扩产进度低于预期，产品销售不达预期，产品平均单价提升低于预期，毛利率提升低于预期。

  永新光学是中国光学精密仪器及核心部件制造商，拥有“NOVEL”、“江南”和“NEXCOPE”等自主品牌。产品销往美日德俄等一百多个国家和地区，是国际有名的公司的核心供应商，与多家全球有名的公司建立了长期稳定的战略合作伙伴关系。现有主要海外客户如新美亚（Sanmina）、日本尼康（Nikon）、徕卡相机（Leica Camera AG）、徕卡显微系统（Leica Microsystems）、德国蔡司（Zeiss）、捷普（Jabil）、得利捷（Datalogic）等。公司具备拥有数十年光学仪器产品设计和专业生产历史，拥有年产显微镜10余万台、光学元件组件数千万件，并与浙江大学、宁波大学等高校建立了稳定的产学研合作关系。

  永新光学的主要经营业务分为两个细分领域：光学整机与光学元件组件。光学整机包含生物显微镜和工业显微镜，光学元件组件包含条码扫描仪镜头、光学平面元件、专业成像光学镜头、车载镜头与前片等。

  公司的产品分类较多，未来将持续优化结构。主营业务中，显微镜共有4类产品，目前企业主要生产的是教育类和普及类，未来还将提升科研与医疗级显微镜的产销量。条码扫描仪包含条码成像与条码聚焦镜头；平面光学元件包含蓝宝石与非蓝宝石窗口、条码反光镜与滤光片；专业成像光学部组件包含高端相机与高端摄像头、投影仪类与运动光学类，未来还将车载镜头与前片作为重点发展产品，提升产能与收入规模。

  2018年H1，公司实现营业收入2.62亿元，其中显微镜实现收入1.14亿元，占比43.6%，光学元件组件实现收入1.4亿元，占比53.5%。显微镜中，高教类收入贡献最多达14.7%，光学元件组件中，条码扫描仪镜头收入贡献最多达22.1%。

  2018年，公司通过IPO募集资金投入上述领域进行扩产，产能及盈利能力将逐步提升。扩产项目包括：光学显微镜、功能性光学镜头及元件、车载镜头和研发中心建设。总投资额达6.0亿元，其中募投金额为4.9亿元，建设周期为3年。募投项目达产后，公司生产能力将大幅度提高，产品性能将逐步提升，产品系列将进一步丰富。

  过去3年，公司的营业收入增长迅速，且利率润逐年爬升。2014-2017年，公司实现营业收入分别为3.7、3.8、4.2与5.1亿元，复合增速达11.5%。同期公司实现归母净利润0.6、0.5、0.8与1.1亿元，复合增速达20.6%，高于收入复合增速。2018年Q3，公司实现收入4.22亿元，同比增长10.38%，归母净利润0.93亿元，同比增长14.78%。

  2014-2017年，公司毛利率逐年稳步提升，其中光学元件组件系列毛利率高达48.06%。细分产品中，平面光学元件中的条码滤光片2017年毛利率高达64.37%，为所有细分产品中最高。2014-2017年公司净利率提升较快，从最低13%提升至当前20%以上，其中2015年由于股份支付费用问题造成净利率较低。

  公司成立于1997年，2010年为“嫦娥二号”制造四款相机镜头，2015年主导ISO显微镜国际标准编写，2018年在上交所上市。公司设有省级显微科学仪器研究院、博士后科研工作站，承担了“嫦娥二号”、“嫦娥三号”光学镜头的制造。同时，企业具有 60 项专利，参与制订国家、行业标准 81 项，系行业品质衡量准则的主导者。

  股权结构较为稳定，永新光电实业为控制股权的人。公司IPO上市后，第一大股东仍为永新光电实业有限公司，持有公司股份2478.25万股，占发行前总股本39.337%，发行后总股本29.5%。控制股权的人的实际控制人为曹其东与曹袁丽萍，其间接持有永新光电70%及30%股权。毛磊是公司副董事长兼总经理，公司IPO上市后其个人直接持有公司2.98%股权，通过宁波新颢间接持有公司1.46%股权。吴世蕙和毛昊是其妻儿，通过波通实业间接持有公司11.1%股权，毛磊及其直系亲属共计持有公司股份15.54%。

  车载镜头未来市场发展的潜力广阔，从 2012 年开始车载应用进入快速增长期。配备雷达、红外线和车载摄像头的汽车辅助驾驶系统给予驾驶员全新的驾驶体验和安全的行车保障。根据美国汽车专业调查公司 IHS Automotive 发布的报告数据显示，中国车载摄像头 2015 至 2020 年的年复合增速将超 30%。我们预测2020年全球车载镜头需求量将达到2.3亿颗，全球市场规模将达117亿元。随着 2020 年后全自动驾驶时代的来临，ADAS 的逐渐渗透，车载镜头的需求将提升至 9-22 个每辆汽车，车载摄像头市场将呈现几何级增长。

  车载摄像头的监控功能是ADAS的重要组成部分。无人驾驶是地面交通的发展趋势，目前尚处于辅助驾驶阶段，目前的主流应用技术方案是高级驾驶辅助系统（ADAS），即利用安装在车上的各式各样传感器，在汽车行驶过程中随时来感应周围的环境，收集数据，进行静态、动态物体的辨识、侦测与追踪，并结合导航仪地图数据，进行系统的运算与分析，从而预先让驾驶者察觉到有几率发生的危险，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性。

  车载镜头是车载摄像机的核心零部件，它大多数都用在实现行车与停车的各种功能。目前的高端汽车摄像头多达8个，例如：特斯拉Autopilot包含3个前置、2个侧面、3个后置摄像头。车载镜头包括了前视、后视、内视、侧视和环视镜头等，而镜头市场又区分为成像式与感应式。当前美国、欧洲和日本的车载镜头市场较为领先，未来随着中国智能驾驶持续不断的发展，需求将快速提升，车载镜头将迎来快速增长。

  未来全球车载镜头出货量与市场规模将快速地增长。据水清木华研究中心统计，2015年，全球车载镜头前装出货量约4850万件。其中，前视车载镜头出货量达1,110万件，后视及环视出货量达3,740万件。预计未来几年，全球车载镜头前装出货量将受益于各项ADAS有关政策的推动，保持较快增长。

  基于上述统计信息，我们对过去及未来几年的全球车载镜头出货量和市场规模进行了详细测算，核心假设为全球乘用车销量、单车镜头数量与渗透率。我们大家都认为，到了2020年，全球车载镜头出货量有望达到2.3亿颗，复合增速达30%以上。同时根据永新光学招股说明书，我们假设单个车载镜头的平均价格为50元，测算出2020年全球市场规模将有望达到117亿元。

  具体测算方式如下：我们假设全球乘用车2018-2021年的复合增速为2%，车载镜头分为前视、后视、侧视和内置，单车平均使用个数从4个增长至10个，平均渗透率由20%提升至45%左右。

  近年来中国ADAS与车联网市场的迅速增加推动了车载镜头的行业发展，2011年中国车载镜头产能仅为400万个，2015年已扩张至1880万个，复合增速达47.2%。预计2020年，中国ADAS市场规模将达758亿元，车联网市场规模将达2162亿美元。两个市场规模的提升将有利于车载镜头未来实现高速发展。

  无人驾驶获政策支持，行业景气度有望持续提升。目前包括美国、欧盟、日本和中国等国家/地区纷纷颁布了推动自动驾驶发展的有关政策，为车载摄像头行业的发展奠定了基调。

  车载镜头具有较高行业壁垒，能通过产品认证的企业将长期受益。车载摄像头相较于普通摄像头而言，对可靠性的要求更高，因此其技术工艺难度也会更大。除了连续上班时间较长以外，还需要仔细考虑行车带来的震动是否可能会引起功能失效进而对用户造成生命的威胁，因此对镜头的要求都比较高。车规级摄像头需要可承受长时间的浸泡和不一样的温度区间测试，还需具备夜视等特殊功能以保证特殊行车环境下功能不受影响。因此车载镜头行业进入壁垒极高，下游模组厂、封装厂以及整车厂对镜头的要求严格，他们更加信任有一定生产规模和较强技术储备与生产能力的供应商。

  正由于车载镜头技术门槛较高，目前供应商数量有限，呈现多头垄断格局。据前瞻产业研究院统计，2017年车载镜头市场中，感应式镜头CR3高达60%，CR5达75.1%。而成像式镜头相较于感应式技术难度较低，CR3为42.1%，CR5达57.5%。

  当前涉足车载镜头行业的企业大部分是传统的相机镜头厂商，包括Sekonlx、Fujifilm、舜宇光学、大立光、玉晶光、联合光电、先进光、亚光、佳凌等。全球知名调查研究机构TSR的研究报告中显示，全球摄像头厂商中台湾大立光电出货量第一，约占全球三分之一以上；国内舜宇光学排在第二，玉晶光排名第三。而在车载摄像头镜头领域，舜宇光学的出货量则达到了全球第一，市占率达30%左右。

  车载镜头是公司近几年突破的新领域，已实现累计销售数百万件。公司多以自主研发为主，通过国际大客户进入若干整车厂供应链，其中部分产品技术上的含金量高，单体价值量高。目前已与包括索尼、Quanergy、OotoFlux、均胜电子等汽车电子厂商展开订单合作。另外，高端显微镜的销售正逐年提升，其单价与毛利水平较高，未来将持续改善显微镜的收入结构与盈利能力。公司作为国内显微镜制造企业的领先者，有望通过高端荧光显微镜受益。光学元件组件产品应用领域众多利润丰厚，产能瓶颈突破后有望保持迅速增加。我们大家都认为，随着募投项目顺利达产，收入结构改善与平均单价提升，公司收入与利润有望再上一个台阶。

  车载镜头与镜片销量已累计数百万件，新增产能贡献收入与利润弹性。随着镜片制造经验的积累，公司已逐渐向镜头制造领域渗透，现已具备量产的能力。为了加快切入ADAS产业，在行业需求爆发前做好充足的产能准备，公司将通过募集资金扩产820 万个车载镜头（其中车载镜头前片 200 万个、车载镜头 620 万个），投资总额达2.2亿元，募投金额为1.8亿元。上述募投项目预计产品售价分别为镜头55元/个及镜片5.3元/个。假设全部达产，则公司有望通过车载镜头与镜片的销售实现新增3.52亿元收入，新增6221万元净利润，占2017年公司归母净利润58.1%。

  公司多以自主研发为主，高端车载环视镜头已处于试生产阶段，车载镜头前片逐渐开始上量。公司凭借多年的光学元件组件的技术沉淀，已能生产出高质量、性能突出的车载镜头。依据招股说明书披露，公司正在研制一种大于 180°视场角的超广角镜头，用于无人驾驶汽车的主动安全系统。随着产能与良率的不断爬坡，公司有望在该领域实现出货量的迅速增加。同时，2017年，公司的车载镜头前片已开始小幅上量，实现4600片销售。截至2018年上半年，出货量已爬升至24.52万片。目前公司的车载镜头产品具体性能指标如下：

  通过索尼进入日产汽车供应链，获取Quanergy车载镜头订单。根据公开信息数据显示，公司已与 SONY、Quanergy Systems、OptoFlux 和均胜电子在车载镜头方面建立了合作伙伴关系。我们大家都认为，未来新增产能到位后，除了在已合作的客户上实现快速上量外，公司有望突破新的客户，实现渗透率的快速提升。SONY提供 360 度环景视野模块给日本日产汽车公司，永新光学是其镜片供应商。2015年-2017年，永新光学通过第三方公司为 SONY 试制车载镜头前片，该产品由第三方公司下达订单，公司已与其签订协仪，目前已下达了第一批 8 万个镜片和第二批 20 万个镜片的订单。随着200万个车载镜头前片产能释放，公司有望通过SONY实现销售的大幅增长。

  为Quanergy Systems供应激光测距镜头，单体价值量高。Quanergy是2012年在美国硅谷设立的高科技公司，主要是针对小型、轻量、低价格的 LiDAR（激光探测与测量 Light Detection And Ranging）进行开发，和梅赛德斯-奔驰、现代、雷诺‧ 日产有缔结合作伙伴关系。现有无人驾驶汽车上使用的最先进的 LiDAR 单价超过 80,000 美元，最便宜的也达到 8,000 美元。目前 LiDAR 价格高的原因之一是所使用的机械式扫描(Mechaless)结构精密复杂，价格昂贵，但Quanergy Systems 开发的 LiDAR 与传统机械激光雷达不同的是，内部没有一点旋转部件，而是用电子扫描代替机械部件，采用集成电路上的感应晶片扫描各个方向，然后输出车辆四周的 3D 图像，降低了产品成本。2015 年永新光学为QuanergySystems试制生产无人驾驶使用旋转测试的激光雷达镜头，2016 年试制固定式激光雷达镜头。我们大家都认为，未来随着全球车载镜头需求的逐步的提升，公司与其业务往来将进一步提升。2017年公司已取得 Quanergy Systems 的小批量生产订单。2018 年Quanergy Systems 向公司下达了 25,000 个激光测距镜头的订单。

  为OptoFlux试生产，与均胜电子共同设计研发车载镜头。OptoFlux是德国知名的光学厂商，专注于汽车、光子学、LED 照明、医疗、精密测量仪器等领域，拥有数十年的经营沉淀，基本的产品为汽车前灯透镜、光学传感器、LED 照明透镜、精细塑料光学等。公司目前已完成为OptoFlux试制生产60套车锁镜头组，2018年2月OptoFlux 向公司下达了1,000套车锁镜头组的订单。均胜电子是全球知名的跨国汽车电子企业，主要致力于智能驾驶控制管理系统、新能源汽车动力管理系统、工业自动化及机器人、高端汽车功能件总成等的研发与制造，服务于全球各大整车厂商和国内一线整车厂商，在细致划分领域处于全球领头羊。均胜电子旗下的 Key Safety Systems Inc.（以下简称 KSS）是全球领先的汽车安全系统的研发、设计及生产商，在全球12个国家拥有34个销售、工程和生产分支机构。2016年9月12日公司与均胜电子签署战略合作框架协议，约定双方一同设计、研发、制造用于汽车行业的车载镜头与相关零部件。其中第一批订单为600个车载镜头，2017年已完成交货。

  高端显微镜销售逐年提升，毛利率较高利于改善盈利能力。公司自成立以来一直扎根光学精密制造领域，以“成为让人信服与尊重的全球有名的公司，树立中国精密仪器产品在世界上的优质形象”为愿景，专注于光学显微镜的研发生产和销售，基本的产品包括生物显微镜及工业显微镜。2017年，公司实现显微镜收入2.22亿元，同比增长10.18%。其中实现高教类收入6911万元，普教类收入4563万元，科研类收入3152万元，实验室类收入1882万元。从收入结构来看，过去几年公司显微镜业务主要收入来源为高教类与普教类等普通型显微镜，高端科研与实验室类显微镜收入占比较低。从毛利率水平来看，科研类与实验类显微镜毛利率较高，分别达到55.58%与41.86%，而高教类与普教类毛利率较低，分别为22.75%与15.27%。

  2015-2018H1，公司四类显微镜收入结构变化不大，但高教类与普教类收入占比呈略微下降趋势，科研类与实验室类则有所提升。截至2018H1，高教类显微镜占整体显微镜销售比重最高达33.8%，实验室类占比最低达9.1%。从出货量与价格来看，整体显微镜销量逐年增长，且单价快速提升。我们认为，收入结构的改善使得公司在出货量增长的同时提升了平均单价水平，未来随着高端显微镜销量逐渐提升，整体价格与毛利均有望得到持续提升，显微镜业务将持续增长。

  高端显微镜仍由海外主导，中国显微镜有显著进出口逆差。世界高端显微镜的产业主要布局在德国和日本，德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表，而日本以尼康和奥林巴斯公司为代表，上述企业占据着世界显微镜市场 50%以上的市场份额，其发展战略左右着显微镜市场的走向。

  自上世纪 70、80 年代以来，中国显微镜制造逐渐承接了来自欧洲和日本的产业转移，已能生产 95%的教育类和普及类显微镜，我国作为世界显微镜生产大国，有超过 20 多家专业生产显微镜的厂家，但产品基本为教育类和普及类的显微镜，每年约有 70%左右的显微镜用于出口。

  根据中国仪器仪表行业协会统计，2015年至2017年我国显微镜出口量在220 - 300万台之间，年均进口 5 万台左右，出口数量远高于进口数量，但出口金额远低于进口金额，反映了中国进口的光学显微镜单台平均价格远高于出口显微镜，国内高端显微镜市场依赖于进口产品。

  全球显微镜规模达百亿美元，国产高端显微镜有望迎来快速发展。根据 Grand View Research市场统计及预测，2013年的全球显微镜市场容量为 56.8 亿美元，年均复合增长率预计为 7.7%，到 2020年全球显微镜市场容量预计将达到 95.4 亿美元。

  随着政府以及私人机构加大纳米技术、半导体等新兴应用领域的研发投资以及生命科学领域的蓬勃发展，显微镜的市场需求将持续增加。在微型晶体管芯片和量子点制造领域，高分辨率显微镜的使用率持续提高，同时新兴的亚太和拉美市场存在尚待开发的机遇，以上都是促进显微镜市场未来增长的重要动力。

  受益于全球显微镜市场的稳健发展，显微镜的产量与市场规模稳步提升，未来随着国内外显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，以及国内显微镜产品的升级替代，我国显微镜产业特别是中高端领域前景巨大。

  我国显微镜行业发展缺乏技术沉淀，20 年以上经营积累的企业十分稀缺，深度精密制造及光学核心部件设计及工艺严重制约产业升级，具备生产高端显微镜的企业屈指可数，高端显微镜如系统显微镜、共聚焦扫描和超分辨显微镜等高端产品被徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯控制着。若国内显微镜企业能打破技术壁垒，切入高端显微镜市场，企业的生产经营将腾跃至一个更高的格局。

  目前世界市场对高端显微镜的需求在增长，中国市场这方面的需求增长更快，超分辨显微镜在中国市场的增长更是超过 20%。未来五年显微镜市场的发展在亚太地区将围绕中国、印度、澳大利亚和中东国家。

  永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，有望通过高端荧光显微镜受益。公司从事显微镜生产制造 20 年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。同时，公司已成功研发了 NE-900、NIB-900 等系列高端产品，系科技部认定的“高分辨荧光显微成像仪研究及产业化”的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市场的实力。

  据前瞻产业研究院预测，2010年我国荧光显微镜行业市场规模为7.5亿元，到2015年增长至26亿元，年均复合增长率达到了28.23%。可见，随着国家对仪表仪器产业发展的重视，以及我国在荧光显微镜上技术的提升、品牌的逐渐建立，荧光显微镜行业市场规模不断壮大。

  据前瞻产业研究院测算，发达国家的生物医学规模每增长1个百分点，将带动光学仪器行业增长0.14个百分点。以此推算，我国生物医学行业市场规模的扩大将带动荧光显微镜行业1.3%左右的增长。结合其他应用领域，经推算，2016年我国荧光显微镜行业的市场容量将达到33亿元，到2022年，我国荧光显微镜行业市场容量将突破80亿元，年复合增长率将达到17.1%左右。

  募资扩产高端显微镜，收入结构持续改善，平均单价持续提升。公司通过募集资金将新增3 万台高端科研、医疗级显微镜产能，项目达产后，公司显微镜产量将达到13万台以上。募投项目投资总额达1.2亿元，募投金额为0.9亿元。预计产品售价为7000元/个。假设全部达产，则公司有望通过高端显微镜销售实现新增2.1亿元收入，新增3404万元净利润，占2017年公司归母净利润31.8%，平均单价有望提升至2000元以上。

  目前中国三甲医院所使用的高端光学显微镜几乎被徕卡显微系统、蔡司、尼康和奥林巴斯垄断。目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少，如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等。若国内能够制造出高性能、高可靠性的高端光学显微镜，无异是会面临极大的市场机遇。永新光学此次扩产的显微镜正是医疗科研级别的高端显微镜，相信伴随着技术不断发展，高端显微镜进口替代将迎来加速。

  条码扫描仪镜头为主要收入来源，平面光学元件与专业成像组件增长较快。公司在光学元件组件业务主要产品有条码扫描仪镜头、平面光学元件和专业成像光学部组件。而条码扫描仪镜头又分为条码成像镜头与条码聚焦镜头；平面光学元件分为蓝宝石与非蓝宝石窗口、条码反光镜与滤光片；专业成像光学部组件分为高端相机与高端摄像机、投影仪类和运动光学类。

  2017年，公司实现条码扫描仪镜头收入1.15亿元，同比增长21.36%。其中实现条码成像镜头收入9182万元，条码聚焦镜头收入2021万元。实现平面光学元件收入1.12亿元，同比增长41.6%。其中蓝宝石窗口收入3453万元、非蓝宝石窗口收入3869万元、条码反光镜1352万元、条码滤光片1046万元。实现专业成像光学部组件收入4526万元，同比增长59.43%。其中高端相机与摄像机收入2394万元，投影仪类收入605万元，运动光学类收入377万元。

  从收入结构来看，过去几年公司光学元件组件业务主要收入来源为条码扫描仪镜头，平面光学元件与专业成像组件收入占比较低，但增速较快。从毛利率水平来看，2017年光学元件组件平均毛利率高达48.06%，其中条码滤光片毛利率最高达64.37%。

  产能受限制约销量与价格，产品结构需逐步改善。2014-2018H1，公司三类光学元件组件收入结构有一定变化，条码扫描仪镜头的占比有所降低，平面光学元件维持稳定，而专业成像官学部组件占比有所提升。截至2018H1，条码扫描仪镜头占整体光学元件组件销售比重最高达41.3%，专业成像管血不组件占比较低达17.3%。从出货量来看，只有条码扫描仪镜头销量逐年增长，而平面光学元件与专业成像部件的销量出现滞涨。从价格来看，三类产品的价格均出现不同程度波动，除了收入结构变化外，还因为汇率波动导致。我们大家都认为，制约公司光学元件组件收入增长与价格提升的核心因素是产能受限，目前公司的产能利用率已超过100%。条码成像镜头可读取二维码，且价格高于聚焦镜头；蓝宝石窗口更加坚固耐磨，适用于各大超市扫描设备；专业成像镜头单体价值量高。我们认为，上述产品更加适合未来行业需求，低端低价产品将逐步被淘汰，若未来上述产品销量提升加快，收入占比提高，则产品均价有望持续改善。

  光学元件组件进入门槛高，产业分布分散，中国正加速发展。光学元件组件行业，是光电技术结合最紧密的部分，利用光学原理进行各种观察、测量、分析记录、信息处理、像质评价、能量传输与转换等光学系统中的主要器件。光学元件组件作为能够承担光的传输、控制及承载技术信息的光学基础产品，是制造各种光学仪器、图像显示产品、光学存储设备核心部件的重要组成部分。这一领域的生产企业多为光学厂商和电子厂商的结合，需要根据光学电子厂商的要求设计加工生产，进入门槛较高。

  世界光学元件组件产业主要集中在德国、日本、韩国、中国和中国台湾地区，其中德国、日本占据着光学元件组件的制高点，我国则逐渐成为世界光学元件组件的生产基地。德国以其雄厚的光学工业基础，以高水平高精度的产品优势，孕育出徕卡相机和蔡司等光学行业巨头，代表目前世界光学加工和相机制造技术的最高水准。日本光学元件组件自二战后进步迅速，充分利用电子技术优势，加速对传统光学仪器工业的改造和产品更新，加强独创性技术开发，促进光学仪器工业的改进。我国传统光学加工是自新中国成立后逐步发展起来的。随着国际光学元件组件企业大量在中国设厂以及与国内少数光学加工企业建立外协关系等，国内优质企业抓住产业转移的机遇，向现代光学加工企业转型，逐步缩小了与国际先进水平的差距，出现了一批技术与装备先进、自动化程度较高、有较强的品质保证与过程控制能力、精密光学元件组件的批量化生产水平具有国际市场竞争力的企业。

  根据中国光学光电子行业协会《2016 年度中国光学元器件行业发展概况》，2016 年度中国境内的光学材料及元器件市场受益于车载、智能手持设备、运动摄像等市场对光学元件的需求持续增长，市场规模达到 350 亿元人民币，同比2015 年度增长 30%以上。

  募资扩充光学元件组件，产能瓶颈得以解决，平均单价有望持续提升。公司通过募集资金将新增700万个条码扫描仪镜头、600万个光学平面元件和100万个专业成像光学镜头，项目达产后，公司光学元件组件产能瓶颈将得到解决。募投项目投资总额达2.0亿元，募投金额为1.6亿元。预计产品售价分别为15/15/60元个。假设全部达产，则公司有望通过新增光学元件组件销售实现新增2.6亿元收入，新增6876万元净利润，占2017年公司归母净利润64.3%，平均单价有望持续提升。

  公司生产的条码扫描仪镜头、专业成像光学部组件加工精度高，加工面形精度可做到 1/8λ，小于行业平均水平 1/4λ，透光率高，单片透光率能够达到 99.7%，大于国内 99~99.2%的水平；多组物镜透过率高于国内 90%的平均水平。镀膜产品层数可达 200 层，远超过一般几十层的水平。宽带减反膜平均反射率可达 0.1%，超过平均 0.5%的水平；平面光学元件在对应的波长的范围内，可以达到 OD6 的截止深度和大于 99%的透光率，产品的几何尺寸可以控制在微米量级，面形可以控制在十分之一个波长以内。相信伴随着行业对高端产品需求不断提升，公司的产品结构持续改善，市场占有率有望逐步提升。

  我们假设公司于2017年开始扩产，2021年完全达产。若公司扩产进度低于预期，导致产品产量与出货量低于预期，公司业绩有低于预期的风险。

  我们预测公司在未来3年将逐步消化新增产能，包括显微镜、光学元件组件和车载镜头。若下游需求放缓或客户订单不达预期，产品销售存在消化不达预期的风险。18-20年，通过新增产能实现的收入占比为0%、25.9%和32.1%；实现的毛利占比为0%、30.0%、32.1%。

  其次，显微镜新增产能中包含医疗级别显微镜，该产品需要进入下游客户认证体系或代理商通过认证体系后方能实现销售，因此存在认证进度低于预期的风险。

  我们假设公司因收入结构改善提升平均单价，若未来高端产品销量低于预期，产品收入结构改善低于预期，则产品单价提升存在低于预期的风险。

  我们假设随着高端产品销售持续不断的增加，公司综合毛利率有望逐年提升，未来若高端产品销售低于预期，则毛利率提升存在低于预期的风险。

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